2016年10月1日，人民幣正式加入國(guó)際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，成為第五個(gè)具有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的成員。與此同時(shí)，我國(guó)三個(gè)月期國(guó)債收益率也成為用于計(jì)算SDR利率的人民幣代表性利率，這對(duì)于以SDR計(jì)價(jià)的金融工具，尤其是對(duì)于SDR債券而言是一個(gè)良好的發(fā)展契機(jī)。

　　SDR債券是指以SDR作為計(jì)價(jià)單位的債券產(chǎn)品。今年8月31日，世界銀行在中國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行了一期SDR債券，發(fā)行規(guī)模為5億SDR(約7億美元)，發(fā)行期限為3年，票面利率0.49%，獲得了2.47倍的超額認(rèn)購(gòu)。這是1981年以來(lái)全球發(fā)行的首單SDR債券，也是全球范圍內(nèi)首次以公募形式發(fā)行的SDR債券，該債券的發(fā)行一方面有利于擴(kuò)大SDR的使用，增強(qiáng)國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定性，另一方面也有利于豐富中國(guó)債券市場(chǎng)交易品種，推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放與發(fā)展。

　　繼世界銀行之后，中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)工商銀行(亞洲)有限公司也將在銀行間市場(chǎng)發(fā)行SDR債券。人民幣正式納入SDR后，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多的中資機(jī)構(gòu)和國(guó)際組織籌劃到中國(guó)市場(chǎng)發(fā)行SDR債券。

　　那么SDR債券究竟有何吸引力使得諸多國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)趨之若鶩呢？相對(duì)于以單一貨幣作為計(jì)價(jià)單位的債券，SDR債券的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下方面：一是SDR貨幣籃子中貨幣之間的弱相關(guān)性或負(fù)相關(guān)性使得其具有天然的避險(xiǎn)屬性，可以在一定程度上規(guī)避利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)；二是可以滿(mǎn)足投資者多元化資產(chǎn)配置的需求，減少持有多種貨幣金融資產(chǎn)所需要的對(duì)沖安排，降低交易成本；三是對(duì)于資本賬戶(hù)未完全放開(kāi)的國(guó)家而言，SDR債券可以為國(guó)內(nèi)投資者提供一個(gè)配置外匯資產(chǎn)而不涉及跨境資本流動(dòng)的方式。

　　但由于自身原因，SDR債券也存在設(shè)計(jì)復(fù)雜、貨幣籃子調(diào)整不確定性高、流動(dòng)性差等諸多不足，其中流動(dòng)性差更是制約SDR債券發(fā)展的最大瓶頸。不過(guò)隨著人民幣正式納入SDR，這些問(wèn)題有望得到一定程度的改善，SDR債券也有望在中國(guó)市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展。

　　首先，在人民幣加入之前，SDR貨幣籃子中的各幣種均存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，由于SDR的利率是根據(jù)SDR籃子貨幣三個(gè)月國(guó)債到期收益率加權(quán)平均得到的，因此在人民幣加入后SDR貨幣籃子的整體風(fēng)險(xiǎn)有望得到一定程度的緩解，將進(jìn)一步凸顯出SDR債券的避險(xiǎn)價(jià)值。

　　其次，當(dāng)前全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債收益率集體走低，英國(guó)和美國(guó)三個(gè)月期國(guó)債收益率均維持在0.30%左右的水平，日本和歐元區(qū)的國(guó)債則均出現(xiàn)了不同程度的負(fù)收益率，而IMF則對(duì)SDR設(shè)置了0.05%的最低利率，在人民幣加入后其利率水平有望得到約17BP(據(jù)IMF測(cè)算)的提升，這將有助于增強(qiáng)SDR債券對(duì)國(guó)際投資者的吸引力。

　　再次，中國(guó)監(jiān)管層對(duì)SDR債券的發(fā)展也持支持態(tài)度，這為今后SDR債券的發(fā)行奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　最后，人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快也為SDR債券的發(fā)展提供了有利的外部條件。人民幣正式納入SDR后人民幣的使用范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)外投資者配置人民幣債券資產(chǎn)的需求將進(jìn)一步增加，SDR債券流動(dòng)性差的問(wèn)題或在一定程度上得到緩解。

　　展望未來(lái)，SDR債券發(fā)展仍任重道遠(yuǎn)，仍需解決以下問(wèn)題：一是SDR貨幣籃子權(quán)重調(diào)整(每五年一次)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，雖然縮短債券期限在一定程度上可以規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，但在SDR貨幣籃子權(quán)重調(diào)整后如何對(duì)SDR債券的估值進(jìn)行調(diào)整仍是SDR債券發(fā)展所面臨的一大難題；二是由于目前SDR債券仍缺乏有效的收益率曲線(xiàn)，市場(chǎng)需要通過(guò)各貨幣的收益率曲線(xiàn)和發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，這給SDR債券的估值帶來(lái)一定困難；三是目前SDR債券市場(chǎng)的容量和流動(dòng)性均較為缺乏，如何進(jìn)一步增強(qiáng)其吸引力并使更多的國(guó)內(nèi)外投資者參與進(jìn)來(lái)仍是SDR債券市場(chǎng)發(fā)展壯大所需解決的根本性問(wèn)題。